Everise consulting Everise consulting logo
подписаться на rss распечатать страницу

Главная


Сколько стоит Ваш бизнес? Управление стоимостью компании.

06.06.2011

1. Определение стоимости компании

Стоимость компании можно определить как текущую стоимость будущего денежного потока, который будет получен от использования имущества компании по состоянию на дату оценки. Оценка стоимости может производиться владельцем компании или покупателем.

Владелец компании старается определить справедливую рыночную стоимость, опираясь на существующие условия работы бизнеса. Под этим углом оценки справедливая рыночная стоимость представляет собой минимальную цену, по которой может быть совершен акт купли-продажи компании, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.

Покупатель компании, чаще всего рассчитывает на привнесение в компанию некоторой добавленной стоимости за счет своей экономической деятельности. Синергетический эффект, создаваемый сочетанием приобретаемого бизнеса и возможностей покупателя, увеличивает стоимость компании. Полученная в итоге величина определяется как инвестиционная стоимость.

2. Использование стоимости в качестве комплексного критерия оценки эффективности бизнеса

Любую компанию можно определить как систему, имеющую более или менее четко сформулированную цель своего существования; целевую функцию, отражающую изменения контрольных параметров; при этом состоящую из некоторого количества связанных между собой, управляемых элементов, производящую определенный продукт и потребляющую ресурсы. Результатом работы данной системы является прибыль. Чем выше эффективность работы системы, тем больше величина генерируемой прибыли.

Получаемая прибыль распределяется на налоги, процентные выплаты, другие платежи. Часть прибыли, остающаяся после внесения всех обязательных платежей, поступает в распоряжение владельца/собственника компании. По своему усмотрению, он может изъять эту сумму или реинвестировать ее в дальнейшее развитие компании. Принимая решение, собственник стремится повысить свою финансовую выгоду, причем не только в настоящий момент, но и в будущем. Максимизация долгосрочной финансовой выгоды - основная цель собственника. Именно в рамках этой цели собственник создает и эксплуатирует компанию.

Для собственника стоимость компании является единственным критерием, который дает комплексное представление об эффективности управления бизнесом. Объем продаж, прибыль себестоимость, показатели ликвидности, оборачиваемости являются промежуточными характеристиками отдельных аспектов деятельности компании.

3. Подходы к оценке бизнеса

Роль оценки бизнеса в практическом управлении стоимостью предприятия заключается:

в использовании показателя стоимости как основного критерия оценки различных стратегий долгосрочного развития компаниив обеспечении мониторинга за тем, как эффективно осуществляется управление стоимостью компании

Существует 3 основных подхода к оценке бизнеса:

Доходный подход:

  • Метод капитализации.
  • Метод дисконтированных денежных потоков.Рыночный подход:
  • Метод сопоставимых компаний;
  • Метод сделок.Подход по активам:
  • Метод скорректированной балансовой стоимости.
  • Метод ликвидационной стоимости.

Доходный подход учитывает будущие денежные потоки, дисконтированные с целью отражения уровня их риска. Рыночный подход устанавливает стоимость на основе цены, уплаченной за аналогичные инвестиции. Подход на основе активов устанавливает стоимость, основанную на возможной продаже базовых активов компании.

Преимущества и потенциальные недостатки подходов к проведению оценки можно представить в таблице:

В рамках управления стоимостью компании целесообразно использовать доходный подход в оценке бизнеса, так как именно этот подход наиболее теоретически обоснован и отражает факторы, влияющие на стоимость компании которые могут быть откорректированы для ее приращения.

Стоимость компании в рамках доходного подхода определяется ожидаемым чистым денежным потоком и относительным уровнем риска.

Ожидаемый чистый денежный поток и будущий потенциал изменения стоимости компании могут отслеживаться на основании анализа прибыльности собственного капитала.Для оценки рисков используется SWOT-анализ – оценка внешней среды и внутренних возможностей компании с целью идентификации сильных и слабых сторон, а также возможностей и угроз. В роли количественного измерителя риска выступает требуемая норма доходности или средневзвешенные затраты на капитал (WACC), она включает в себя оценку рисков для всего инвестированного капитала. Средневзвешенная стоимость капитала используется как ставка дисконтирования для определения стоимости компании. Согласно этим факторам, стоимость рассчитывается как:

Применяя метод дисконтированного денежного потока для расчета стоимости компании, можно оперировать в расчетах денежным потоком для собственного капитала или бездолговым денежным потоком.

Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток) отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и последующих инвестиций. В рамках каждого будущего периода в нем учитываются ожидаемые приросты и уменьшения задолженности компании, выплаты процентов по кредитам в порядке их обслуживания.

Применяя денежный поток для собственного капитала можно непосредственно оценить рыночную стоимость собственного капитала компании (что и представляет собой рыночную стоимость компании).

Так как доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса здесь учтены уже в самом прогнозируемом денежном потоке, то дисконтирование ожидаемых денежных потоков может происходить по ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных средств, т.е. по так называемой ставке дисконта для собственного капитала (т.е. показатель WACC не используется).

Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных ресурсов, используемых для финансирования бизнеса. Если в расчетах оперируют с ним, то тогда дисконтирование ожидаемых денежных потоков должно производиться по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данной компании (WACC). При этом получаемая при суммировании дисконтированных бездолговых денежных потоков ожидаемая стоимость компании окажется оценкой стоимости всего инвестированного в компанию капитала. Таким образом, для оценки стоимости собственного капитала (рыночной стоимости компании как таковой) необходимо будет еще вычесть планируемую на рассматриваемый момент задолженность предприятия.

Очень важным фактором в модели расчета стоимости бизнеса является ставка дисконтирования, отражающая оценку рисков заемного и собственного капитала.

Стоимость заемного капитала складывается из нескольких составляющих – безрисковая ставка, премия за кредитный риск вложения в компанию, премия за дополнительный риск, связанный с надежностью данного заемщика, и прочие. Возможны другие варианты представления составляющих общей величины стоимости заемного капитала. В упрощенном виде стоимость заемного капитала (как правило, относительно несложно прогнозируемую) можно разделить на 2 составляющие: безрисковая ставка и премия за дополнительный риск.

Существует несколько концепций определения стоимости собственного капитала. Чаще других используются модель стоимости капитальных активов (САРМ) и метод кумулятивного построения.

Стоимость собственного капитала в модели САРМ определяется как:

Метод кумулятивного построения основан на допущении об аддитивности различных факторов. Стоимость собственного капитала определяется как:

Качество менеджмента и используемые в управлении технологии является одним из факторов риска конкретной компании.

Установление величины рыночной премии и премии за риск конкретной компании требует изучение большого массива данных о рынке, конкретной компании и в значительной степени опирается на субъективные оценки. Тем не менее, степень влияния рыночной премии, премии за риск известна, и это позволяет использовать данные о стоимости компании, рассчитанной доходным методом для различных аналитических и управленческих целей.

4. Основные подходы к управлению стоимостью компании

В управлении стоимостью бизнеса можно выделить следующие основные этапы:

определение текущей стоимости компании

  • проводится диагностика текущего положения компании с учетом всех направлений и систем: маркетинга, производства, снабжения и т.д.;
  • рассчитывается стоимость бизнеса на текущий момент

разработка (либо актуализация) стратегических планов деятельности и расчет стоимости исходя из характеристик данных планов

  • определяются целевые качественные и количественные значения факторов стоимости;
  • производится согласование стратегических планов деятельности компании с целевыми значениями факторов стоимости;
  • выбирается оптимальная из возможных альтернативных стратегий долгосрочного развития компании.

 

выработка управляющих воздействий (разработка плана мероприятий, направленных на достижение поставленных целей по приращению стоимости)

  • разрабатывается план изменений в финансовой структуре для установления зон ответственности подразделений компании;
  • разрабатываются планы маркетинга, производства, снабжения и проч., ориентированные на достижение целевых показателей факторов стоимости, определенных на этапе разработки (либо актуализации) стратегических планов деятельности;
  • разрабатывается инвестиционная программа; разрабатывается (либо актуализируется) план мероприятий по управлению рисками.

 

реализация плана мероприятий

  • факторы стоимости распределяются по центрам отвественности компании и исполнителям как объекты контроля и ответственности;
  • осуществляется исполнение, текущий контроль и анализ исполнения плана мероприятий;осуществляются действия по устранению отклонений;
  • при необходимости корректируются планы.

 

В процессе реализации плана мероприятий обязательно производится определение текущей стоимости компании (1 этап) и в результате цикл управления замыкается.

Подход к управлению компанией через управление ее стоимостью заключается в целенаправленном изменении факторов, определяющих стоимость. При этом необходимо рассматривать компанию как ценностно ориентированную систему, а стоимость рассматривать как критерий данной системы. Наибольшее внимание при выработке управленческих решений должно уделяться тем факторам, которые в значительной мере влияют на величину стоимости компании. Основное внимание следует уделять принятию решений стратегического характера. Критерием принятия оперативных управленческих решений должно являться их соответствие стратегическим планам компании, которые направлены на увеличение стоимости компании.

Факторы, оказывающие влияние на величину стоимости компании можно представить следующим образом:

Факторы стоимости также можно разделить на две условные группы: внешние факторы (факторы, возникающие независимо от действий менеджмента компании) и внутренние факторы (связанные с действиями менеджмента). Внешние факторы необходимо прогнозировать и принимать необходимые меры по минимизации негативных последствий.

Очевидно, что стоимость компании зависит от многих факторов. Необходимо выделить те факторы, которые требуют повышенного внимания. Анализ чувствительности стоимости бизнеса к отдельным его факторам позволяет выделить наиболее значимые из них.

Можно выделить следующие основные направления приращения стоимости компании:

Инвестиционная деятельность (при условии жесткого отбора инвестиционных проектов по критерию влияния на стоимость компании)

  • модернизация производственных мощностей, направленная на повышение качества продукции, повышение производительности и снижение издержек
  • инвестиции в увеличение масштабов деятельности и производство новых видов продукции

Повышение эффективности операционной деятельности компании (в том числе, за счет внедрения эффективный системы бюджетного управления)

  • увеличение доходов от продаж
  • снижение издержек на единицу продукции

Повышение прозрачности и открытости компании (что позитивно влияет на оценку рисков инвестирования в компанию)